Stablecoin được xem xét kỹ lưỡng trong một nghiên cứu gần đây của Bank for International Settlements (BIS), dường như thiếu các cơ chế cơ bản quan trọng để đảm bảo sự ổn định trên thị trường tiền tệ so với các đối tác fiat của chúng. Nghiên cứu lập luận rằng một mô hình giao quyền kiểm soát theo quy định cho ngân hàng trung ương sẽ vượt trội hơn các stablecoin tư nhân về độ tin cậy và ổn định.
BIS So Sánh Stablecoin Với Các Cơ Chế Thanh Toán USD Khác
Áp dụng cách tiếp cận “money view”, nghiên cứu chỉ ra sự tương đồng giữa stablecoin và cơ chế thanh toán USD trong/ngoài nước, làm sáng tỏ các lỗ hổng trong hệ thống thanh toán stablecoin. Ở các thị trường lâu đời như Eurodollars và ngoại hối (FX), khi tín dụng ngân hàng tư nhân gặp khó khăn, tín dụng ngân hàng trung ương sẽ can thiệp để bảo vệ sự ngang bằng trong thanh toán bằng đồng đô la toàn cầu. Một ví dụ minh họa là cuộc khủng hoảng tài chính vào cuối những năm 2000, khi Cục Dự trữ Liên bang thực hiện hoán đổi thanh khoản trị giá 600 tỷ USD với các ngân hàng trung ương khác, sử dụng một bộ máy thể chế phức tạp để duy trì sự ngang giá.
Stablecoin đóng vai trò là cầu nối giữa các quỹ trên chuỗi và ngoài chuỗi, cố gắng duy trì sự ngang bằng với USD fiat thông qua các cơ chế khác nhau, bao gồm dự trữ, thế chấp quá mức và/hoặc các giao thức giao dịch thuật toán. Nghiên cứu của BIS nhấn mạnh tầm quan trọng của dự trữ, mô tả chúng là “giá trị tương đương của tài sản đồng đô la an toàn ngắn hạn”. Nó cho rằng stablecoin có thể nhầm lẫn về khả năng thanh toán—khả năng đáp ứng nhu cầu dài hạn—dựa trên tính thanh khoản của chúng, nhằm giải quyết nhu cầu ngắn hạn. Tính thanh khoản này có thể được lấy từ dự trữ hoặc chiến lược thuật toán.
Nghiên cứu nhấn mạnh rằng dự trữ vốn gắn liền với thị trường tiền pháp định, mối tương quan giữa sự ổn định của stablecoin với các điều kiện của thị trường tiền pháp định. Trong thời kỳ kinh tế căng thẳng, các hệ thống ngân hàng truyền thống triển khai các cơ chế để duy trì tính thanh khoản cả trong và ngoài nước, những cơ chế mà stablecoin thiếu. Nghiên cứu lấy một cuộc khủng hoảng ngân hàng gần đây làm ví dụ, trong đó các ngân hàng trung ương nhận thấy mình đã vô tình cung cấp hỗ trợ cho người cho vay cuối cùng không chỉ cho các ngân hàng truyền thống mà còn cho các stablecoin nắm giữ lượng tiền gửi đáng kể tại các ngân hàng này.
Stablecoin Và Thị Trường Được Quản Lý
Duy trì tính chẵn lẻ giữa các stablecoin và giải quyết các vấn đề liên quan đến cầu nối giữa các nền tảng blockchain khác nhau được xác định là những thách thức đáng kể. Nghiên cứu đưa ra sự tương đồng giữa các cầu nối blockchain và các đại lý ngoại hối, lưu ý rằng họ phụ thuộc vào tín dụng để quản lý sự mất cân bằng trong dòng lệnh. Tuy nhiên, stablecoin phải đối mặt với những thách thức về vấn đề này, càng trở nên trầm trọng hơn do lãi suất cao hơn thường thấy trong các hoạt động trên chuỗi. Để giải quyết những thách thức này, nghiên cứu đề xuất Mạng lưới trách nhiệm pháp lý được quản lý như một giải pháp tiềm năng.
Trong mô hình này, tất cả các khiếu nại được giải quyết trên một sổ cái duy nhất trong phạm vi quy định xác định. Việc đưa ngân hàng trung ương vào một hệ thống ngân hàng toàn diện mang lại sự tin cậy mà các stablecoin tiền điện tử tư nhân có thể thiếu. BIS, nhận thấy sự nổi bật ngày càng tăng của stablecoin, đã tích cực theo dõi sự phát triển của chúng. Một nghiên cứu được công bố trước đó vào tháng 11 đã nêu chi tiết các trường hợp trong đó stablecoin không duy trì được giá trị cố định của chúng. Điều này, cùng với sự chú ý về mặt pháp lý mà stablecoin đang nhận được ở nước ngoài, nhấn mạnh tầm quan trọng ngày càng tăng của stablecoin trong bối cảnh tài chính toàn cầu đang phát triển.
Nghiên cứu nhấn mạnh những thiếu sót tiềm ẩn của stablecoin so với các hệ thống fiat truyền thống, đặc biệt là trong thời kỳ kinh tế căng thẳng. Nó gợi ý rằng một mô hình liên quan đến kiểm soát theo quy định của ngân hàng trung ương, như được minh họa bởi Mạng lưới trách nhiệm pháp lý được quản lý, có thể cung cấp một giải pháp mạnh mẽ hơn cho những thách thức mà stablecoin phải đối mặt. Sự chú ý ngày càng tăng từ BIS và sự giám sát lập pháp toàn cầu càng nhấn mạnh vai trò và tác động ngày càng tăng của stablecoin trong lĩnh vực tài chính đương đại.